Acest tip de analiză este primit în fiecare dimineață de membrii Investițional VIP și reprezintă modul nostru de a le mulțumi celor care ne-au fost alături încă de la început. Materialul nu este disponibil în zona publică a site-ului și poate fi accesat doar prin linkul unic primit de fiecare membru VIP.
Executive Summary
Wall Street a primit joi exact catalizatorul de care avea nevoie după începutul tensionat al lunii septembrie. Christopher Waller a pus sub semnul întrebării ideea că o nouă majorare de dobândă este aproape inevitabilă, iar piața a reacționat imediat. Dow Jones a câștigat 1,18%, S&P 500 1,06%, iar Nasdaq Composite 1,40%. Randamentele Treasury s-au retras, probabilitatea unei majorări în septembrie a coborât spre 50%, iar capitalul s-a întors în growth, software, crypto și o parte din mega-cap technology.
Mișcarea a avut și o calitate internă mai bună decât reboundurile fragile văzute în ultimele săptămâni. Pe NYSE, acțiunile în creștere le-au depășit pe cele în scădere cu aproape 2 la 1, iar pe Nasdaq raportul a fost de aproximativ 1,7 la 1. Există totuși o rezervă: Nasdaq a înregistrat 116 minime noi față de numai 71 maxime noi, semn că daunele produse în anumite segmente growth nu au fost încă reparate. Este o revenire serioasă, dar încă nu o confirmare completă că sell-off-ul de la finalul lui august s-a terminat.
Cea mai mare schimbare vine însă din relația dintre piață și Fed. Waller consideră că inflația începe să ofere primele semne credibile de dezinflație și ar prefera menținerea dobânzii dacă datele din următoarele două săptămâni confirmă această tendință. Piața a redus probabilitatea unei majorări la aproximativ 50%, de la peste 63% cu o zi înainte. Important pentru sesiunea de astăzi, Waller a transmis și că raportul privind inflația din săptămâna viitoare va cântări probabil mai greu în decizia sa decât payrolls-ul publicat astăzi.
La ora redactării, futures americane sunt aproape nemodificate, Asia continuă reboundul, Treasury 10Y se află în jurul a 4,76%, iar 2Y în jurul a 4,34%. Brent rămâne însă peste 95 de dolari, cu aproximativ 7% câștig în această săptămână. Avem deci o piață care încearcă să reducă prima de risc monetar fără să fi rezolvat problema energetică.
La 15:30, ora României, primim raportul de employment pentru august. Consensul este pentru aproximativ 56.000 de noi locuri de muncă, după scăderea de 23.000 din iulie, șomajul este așteptat la 4,1%, iar creșterea anuală a salariilor ar putea încetini de la 3,2% la 3,0%. Intervalul estimărilor este foarte larg, între minus 25.000 și plus 121.000, ceea ce explică de ce piața nu și-a asumat o direcție clară în futures.
Macro și Fed
Mesajul macro al ultimelor 24 de ore este mai complicat decât sugerează raliul bursier. Economia americană continuă să crească suficient de repede pentru a evita o poveste de hard landing, dar inflația din servicii refuză să dispară.
ISM Services a urcat în august la 55,4, de la 54,1 în iulie. Business Activity a ajuns la 61,7, iar New Orders la 60,9, ambele la unele dintre cele mai puternice niveluri din ultimii ani. Partea mai puțin confortabilă este Prices Paid, care a urcat la 72,6, cel mai ridicat nivel din august 2022. Employment a rămas sub 50, la 47,8, pentru a doua lună consecutivă. Avem deci servicii foarte puternice, comenzi solide, presiuni de preț ridicate și angajări slabe.
Datele privind costurile cu forța de muncă sunt, în schimb, mai favorabile. Productivitatea nonfarm a crescut cu 1,4% anualizat în trimestrul al doilea, iar unit labor costs cu numai 1,2%. Față de anul anterior, costurile unitare cu forța de muncă au crescut cu 1,4%. Pentru Fed, această combinație este importantă deoarece reduce riscul unei spirale salarii-prețuri, chiar dacă inflația serviciilor rămâne ridicată.
Waller a făcut ieri o distincție care poate deveni foarte importantă pentru piață. El vede inflația PCE la 3,7% și core PCE la 3,3%, dar consideră că dinamica pe trei luni arată o îmbunătățire semnificativă. Core inflation pe trei luni a coborât la aproximativ 3,05%, de la 4,76% în februarie. În același timp, nu consideră că energia și tarifele generează în prezent o presiune inflaționistă persistentă comparabilă cu cea de după pandemie.
Raportul employment de astăzi este important pentru piață, însă probabil mai puțin important pentru Fed decât ar fi fost în urmă cu două săptămâni. Estimările indică +56.000 payrolls și 4,1% șomaj, iar economiștii consideră că economia americană a intrat într-un regim de angajări puține și concedieri puține. Initial jobless claims au crescut săptămâna trecută cu numai 2.000, la 206.000, nivel compatibil cu o piață a muncii încă stabilă.
Pentru Fed, adevăratul eveniment începe să fie CPI-ul din săptămâna viitoare. Un NFP slab ar consolida probabil argumentul pentru hold. Un NFP foarte puternic poate readuce discuția despre hike, dar dacă inflația din august continuă să încetinească, Waller a indicat destul de clar că ar prefera răbdarea.
Poziționarea instituțională
Raliul de joi arată o repoziționare rapidă, dar nu încă o revenire instituțională fără rezerve.
Prima mișcare a venit în obligațiuni. Treasury 2Y a scăzut cu aproximativ 5 puncte de bază după declarațiile lui Waller, iar 10Y s-a retras spre 4,76%. În equity, capitalul s-a întors imediat către activele cu durată mare: software, mega-cap technology, crypto și companii cu beta ridicat. Snowflake a câștigat 16,6%, Robinhood 16,6%, Coinbase 10,1%, iar Strategy 17,6%. Aceasta este reacția clasică atunci când probabilitatea unei înăspriri monetare scade brusc.
Poziționarea agregată rămâne însă destul de încărcată. Ultimele indicatori instituționali de sentiment arată expuneri ridicate în equities și niveluri foarte scăzute de cash în rândul managerilor. Asta limitează potențialul unui raliu construit exclusiv pe cumpărări noi. Piața are nevoie de două lucruri pentru ca mișcarea de joi să devină sustenabilă: randamente care să nu revină spre maxime și earnings care să continue să justifice multiplii ridicați.
Comportamentul de ieri sugerează și o componentă de short covering. Software și crypto au avut mișcări mult mai mari decât piața, ceea ce apare frecvent atunci când investitorii tactici reduc hedges și poziții short după un șoc pozitiv asupra ratelor. Faptul că Nasdaq are încă mai multe minime noi decât maxime noi ne spune însă că o parte importantă din capital nu a revenit încă.
Concluzia este că poziționarea s-a schimbat de la defensiv la neutru-constructiv, dar nu vedem încă motive să o numim risk-on complet.
Tema zilei: software-ul revine în joc
În ultimele luni, piața a tratat AI hardware și AI software ca două lumi diferite. Hardware-ul a absorbit capitalul, iar software-ul a fost vândut pe ideea că agenții AI vor reduce valoarea aplicațiilor tradiționale. Snowflake a schimbat ieri această discuție.
Compania a ridicat prognoza anuală pentru product revenue la aproximativ 6,07 miliarde de dolari și a arătat că AI accelerează consumul platformei, nu îl canibalizează. Acțiunea a urcat 16,6% la închidere și a tras după ea ServiceNow, Salesforce și Adobe, cu câștiguri între aproximativ 2% și 6,5%.
Această reacție contează mai mult decât o singură zi bună pentru software. Piața începe să accepte din nou ideea că aplicațiile enterprise care controlează datele, workflow-urile și integrarea cu infrastructura AI pot deveni beneficiari ai agenților AI. Un agent are nevoie de date, permisiuni, sisteme enterprise și aplicații în care să execute acțiuni. Dacă volumul de utilizare crește, furnizorii software cu pricing legat de consum pot monetiza direct această schimbare.
În același timp, Broadcom oferă imaginea opusă. AI semiconductor revenue a ajuns la 16,7 miliarde de dolari, de peste trei ori mai mare decât anul trecut, iar compania vede aproximativ 115 miliarde de dolari venituri AI în anul fiscal 2027 și 230 de miliarde în 2028. Cu toate acestea, acțiunea a scăzut 2,7%, deoarece forecastul trimestrial nu a satisfăcut așteptările foarte ridicate ale pieței.
Mesajul este foarte clar. În AI hardware, problema nu este cererea, ci prețul deja plătit pentru acea cerere. În software, problema a fost scepticismul, iar rezultate precum Snowflake pot produce rerating tocmai pentru că așteptările sunt mai joase.
NVIDIA a adăugat ieri o nouă dimensiune acestei rotații prin achiziția Hugging Face pentru aproximativ 12,9 miliarde de dolari. Compania încearcă să se mute mai adânc în ecosistemul software și open-source AI, reducând dependența exclusivă de vânzarea acceleratoarelor. Acțiunea a câștigat 1,8%.
Research instituțional
Research-ul instituțional începe să se separe în două tabere. Prima spune că randamentele ridicate și poziționarea aglomerată justifică o reducere tactică de risc. A doua consideră că earnings și investițiile AI sunt suficient de puternice pentru ca orice corecție serioasă să rămână o oportunitate de acumulare.
În macro, JPMorgan interpretează discursul lui Waller ca o opoziție clară față de mesajul mai hawkish transmis de Kevin Warsh la Jackson Hole. În evaluarea lor, pragul de date necesar pentru a convinge majoritatea FOMC să majoreze dobânda rămâne relativ ridicat dacă președintele Fed nu insistă explicit pentru o majorare. Această divergență internă este motivul pentru care probabilitatea din piață a coborât la aproximativ 50-50.
În software, fluxul de research este mai constructiv. Rezultatele Snowflake au determinat un val masiv de revizuiri ale țintelor, iar peste 30 de firme și-au ridicat estimările după raportare. Morgan Stanley și Jefferies pun accent pe creșterea consumului AI în platformă și pe faptul că monetizarea începe să fie vizibilă în product revenue.
În Broadcom, consensul este mai divizat. O parte din analiști consideră că vizibilitatea asupra veniturilor AI pentru 2027 și 2028 este una dintre cele mai puternice din industrie. Cealaltă parte consideră că dependența de câțiva clienți foarte mari, competiția în custom silicon și nivelul așteptărilor justifică mai multă prudență. Este exact tipul de divergență care va defini următoarea etapă a AI trade.
În fintech, teza Robinhood continuă să fie revizuită în sus. Morgan Stanley a trecut recent la Overweight și a ridicat ținta la 150 de dolari, argumentând că prediction markets, wealth management și noile produse reduc dependența companiei de ciclurile clasice de retail trading. Câștigul de 16,6% de joi a oferit prima validare serioasă a acestei teze după upgrade.
Upgrade & Downgrade
Fluxul de research de joi a rămas net favorabil companiilor ciclice și AI, cu câteva schimbări importante de rating.
Broadcom a fost ridicată la Outperform de la Neutral, cu țintă de 490 de dolari, în ciuda reacției negative a acțiunii după earnings. Este un caz în care research-ul privește mai mult spre 2027-2028 decât spre guidance-ul imediat.
Dell Technologies a primit un upgrade la Outperform de la Equal Weight, cu țintă de 625 de dolari. Argumentul central rămâne expunerea la infrastructura AI și servere, exact segmentul în care comenzile și vizibilitatea continuă să se extindă.
Deere a fost ridicată la Outperform, cu țintă de 813 dolari, iar Copart la Overweight, cu țintă de 40 de dolari. Aceste schimbări arată că research-ul începe să caute și expuneri ciclice în afara tehnologiei.
Pe partea negativă, Moderna a fost redusă la Sell, PG&E la Hold, iar Sonoco la Neutral. Mesajul agregat nu este unul de retragere din equity, ci de diferențiere mult mai dură între companiile cu vizibilitate bună asupra creșterii și cele în care riscul fundamental sau evaluarea oferă prea puțină marjă.
Smart Money
Cel mai interesant semnal al capitalului sofisticat nu vine astăzi din S&P 500, ci din piața de rate.
După discursul lui Waller, short-end-ul curbei Treasury a reacționat imediat, iar 2Y a coborât spre 4,34%. 10Y a rămas în jurul a 4,76%, iar 30Y în jurul a 5,24%. Curba s-a steepen-uit prin scăderea mai puternică a randamentelor scurte, ceea ce arată că piața reduce probabilitatea unei majorări imediate fără să elimine riscul structural de inflație și deficit fiscal.
Aurul a reacționat puternic la combinația randamente mai mici, dolar mai slab și risc geopolitic. Crypto a făcut același lucru din direcția opusă a spectrului de risc. Când aurul și Bitcoin pot urca simultan, semnalul este că investitorii nu cumpără un scenariu economic unic. Ei cumpără protecție împotriva instabilității monetare și, simultan, active sensibile la lichiditate.
Un alt semnal relevant este Nvidia. Compania nu folosește cei aproape 13 miliarde de dolari pentru a cumpăra încă o fabrică sau un alt designer de cipuri, ci un ecosistem software. Este o decizie de capital allocation care spune că valoarea viitoare a AI nu va rămâne concentrată exclusiv în hardware.
Smart Money pare astfel să facă trei lucruri: reduce hedges pe growth după Waller, păstrează protecția față de inflație și geopolitică și caută businessuri care pot monetiza AI în straturi diferite ale stack-ului.
Rotația sectorială
Software: 8,5/10. Snowflake a schimbat sentimentul asupra întregului grup. ServiceNow, Salesforce și Adobe au participat la rebound, iar teza că AI poate crește utilizarea software-ului enterprise începe să primească dovezi concrete.
Consumer Discretionary: 8/10. A fost cel mai puternic sector din S&P 500 joi. Scăderea randamentelor oferă sprijin direct companiilor sensibile la costul finanțării și consum.
Mega-cap Technology: 8/10. Microsoft, Meta, Apple și NVIDIA au participat la raliu. Riscul principal rămâne 10Y, nu earnings.
Financials: 7/10. Curba încă ridicată susține marjele anumitor bănci, iar revenirea risk appetite este pozitivă pentru activitatea de capital markets. Un NFP foarte slab ar schimba însă rapid această imagine.
Industrials: 7,5/10. AI capex, infrastructura electrică, data centers și investițiile industriale continuă să ofere vizibilitate. Productivitatea și unit labor costs sunt, de asemenea, favorabile marjelor.
Semiconductori: 6,5/10. Fundamental, cererea AI este excepțională. Tactic, sectorul rămâne vulnerabil deoarece așteptările sunt foarte ridicate. Broadcom este cel mai bun exemplu.
Materials și metale prețioase: 7,5/10. Randamentele mai mici, dolarul mai slab și riscul geopolitic susțin aurul și minerii.
Healthcare: 5,5/10. Profil defensiv util, dar fluxurile de joi au preferat clar growth și cyclicals.
Utilities: 5,5/10. Scăderea randamentelor ajută, însă 10Y aproape de 4,8% continuă să ofere concurență puternică dividendelor.
Energy: 6/10. Brent peste 95 de dolari susține cash-flow-ul sectorului, dar energy a fost laggard-ul S&P 500 joi. Piața percepe acum petrolul mai mult ca risc macro decât ca motiv suficient pentru rerating-ul sectorului.
Ce urmărim astăzi
La 15:30, ora României, raportul privind ocuparea forței de muncă va domina piața. Consensul este +56.000 payrolls, 4,1% unemployment și aproximativ 3,0% wage growth anual. Intervalul estimărilor este neobișnuit de larg, ceea ce înseamnă că reacția inițială poate fi violentă.
Un rezultat între aproximativ 30.000 și 80.000 de locuri de muncă, cu salarii în jurul așteptărilor, ar fi probabil scenariul cel mai confortabil pentru equities. Ar confirma că piața muncii încetinește fără să se rupă și ar permite Fed să aștepte CPI.
Un raport foarte puternic, peste 100.000 cu salarii accelerate, ar putea readuce rapid probabilitatea de hike peste 60% și ar împinge din nou Treasury 2Y și 10Y în sus. Acesta este scenariul cel mai dificil pentru software, semiconductori și alte active long-duration.
Un raport negativ sau foarte aproape de zero ar reduce probabilitatea unei majorări, dar piața ar trebui să decidă dacă vede good news pentru dobânzi sau bad news pentru economie. În acel caz, financials și cyclicals ar fi cele mai utile sectoare pentru a înțelege reacția reală.
Mai urmărim două niveluri. Treasury 10Y trebuie să rămână sub zona recentă de 4,8% pentru ca reboundul growth să aibă continuitate. În Nasdaq, vrem ca raportul new highs/new lows să înceapă să se îmbunătățească. Raliul de joi a avut breadth bun, dar 116 minime noi arată că încă există zone unde vânzătorii controlează trendul.
Consensul Wall Street
Consensul s-a schimbat în 24 de ore de la “Fed trebuie probabil să majoreze” la “Fed poate aștepta”.
Nu este încă un consens dovish. Inflația serviciilor la 72,6 în componenta Prices Paid este prea ridicată pentru asta, iar Brent peste 95 de dolari păstrează riscul unui nou impuls inflaționist. Dar Waller a redus semnificativ presiunea pentru o decizie imediată și a mutat centrul discuției către CPI-ul din săptămâna viitoare.
Pe equities, consensul structural rămâne pozitiv. Earnings Q2 sunt foarte puternice, AI capex continuă să crească, iar NVIDIA, Broadcom și Snowflake confirmă că investițiile nu încetinesc. Disputa nu mai este dacă AI produce creștere, ci unde este această creștere deja prea scumpă și unde piața încă o subestimează.
Pentru următoarele săptămâni, Wall Street rămâne mult mai confortabil cu selectivitatea decât cu broad beta. Software-ul cu monetizare demonstrabilă, infrastructura AI, industrialele expuse capex-ului și anumite financials au un profil mai bun decât cumpărarea automată a întregului indice.
Concluzia Investițional
Ziua de joi a schimbat configurația pieței.
Până ieri dimineață, problema principală era simplă: petrolul urca, randamentele urcau, iar Fed părea să se pregătească pentru încă o majorare. În această combinație, evaluările growth erau greu de apărat indiferent cât de bune erau rezultatele.
Waller a rupt această liniaritate. Fed are acum, din nou, o cale credibilă spre hold. Nu pentru că inflația a dispărut, ci pentru că unele componente arată că presiunea se reduce suficient pentru a justifica răbdare.
Asta este foarte important pentru equity. Piața nu are nevoie neapărat de reduceri de dobândă. Are nevoie ca randamentele să nu urce permanent și ca Fed să nu fie obligată să înăsprească agresiv exact într-un moment în care multiplii sunt deja ridicați.
Dar nu vrem să confundăm o zi de 1,4% pe Nasdaq cu rezolvarea tuturor problemelor. ISM Prices la 72,6 spune că inflația serviciilor este încă vie. Brent la peste 95 de dolari spune că geopolitica poate schimba foarte repede datele de inflație. Nasdaq continuă să producă mai multe minime noi decât maxime noi. Iar multe portofolii instituționale au deja o expunere mare la equities.
Ce s-a îmbunătățit este raportul risc/randament.
Software începe să ofere din nou oportunități reale după resetarea evaluărilor. AI hardware rămâne fundamental foarte puternic, dar cere o disciplină mult mai mare asupra prețului de intrare. Industrials și infrastructura AI continuă să ofere una dintre cele mai clare căi de expunere la capex fără să depindă exclusiv de multiplii semiconductorilor.
Astăzi nu avem nevoie de un payroll perfect. Avem nevoie de unul suficient de normal încât să lase Fed să aștepte.
Dacă îl primim și Treasury 10Y rămâne sub 4,8%, raliul de joi poate deveni mai mult decât short covering. Dacă datele readuc dobânzile spre maxime, piața va trebui să treacă din nou prin testul evaluărilor.
Scorul Wall Street
Trend fundamental: 7,5/10
Earnings: 8,5/10
Poziționare instituțională: 5,0/10
Lichiditate și obligațiuni: 5,5/10
Fed și inflație: 4,5/10
Evaluări: 4,5/10
Breadth: 7,0/10
Rotație sectorială: 7,5/10
AI și tehnologie: 8,0/10
Risc geopolitic: 3,5/10
Scor Wall Street Confidential: 6,2/10.
Scorul urcă moderat după sesiunea de joi. Waller a redus riscul unei înăspriri monetare imediate, Treasury yields s-au retras, breadth-ul s-a îmbunătățit, iar software-ul a primit prima confirmare fundamentală serioasă că AI poate accelera veniturile în loc să le canibalizeze. Riscul rămâne însă suficient de mare pentru a evita un scor constructiv puternic: inflația din servicii este încă ridicată, petrolul rămâne aproape de maximele recente, iar raportul employment și CPI pot schimba din nou rapid probabilitatea unei majorări Fed.
