Compania a trecut printr-o corecție severă după listare, însă fundamentele companiei continuă să se îmbunătățească. După o scădere de peste 50% față de maxim, raportul risc/randament începe din nou să devină interesant.
O corecție de peste 50%
Space Exploration Technologies (SPCX) a debutat pe bursă la o evaluare apropiată de 2 trilioane USD, într-unul dintre cele mai urmărite IPO-uri din istorie.
Entuziasmul inițial a împins acțiunile până la 225,78 USD, însă ulterior titlul a coborât până la 105,62 USD. Vorbim despre o corecție de aproximativ 53% față de maxim.
Pentru companiile tehnologice cu evaluări foarte ridicate, asemenea ajustări nu sunt neobișnuite după listare. Meta Platforms, Palantir sau Snowflake au trecut, la rândul lor, prin drawdown-uri severe înainte ca piața să înceapă să acorde o valoare mai mare creșterii lor pe termen lung.
În cazul SpaceX, corecția a eliminat o parte importantă din exuberanța inițială, în timp ce businessul continuă să se extindă rapid.
Rezultatele confirmă ritmul de creștere
Ultimul trimestru a adus venituri de aproximativ 7,8 miliarde USD, în creștere cu 92% față de aceeași perioadă a anului trecut.
SpaceX a raportat o pierdere operațională de aproximativ 143 milioane USD, iar pierderea netă a fost de aproximativ 541 milioane USD.
EBITDA ajustată a ajuns la aproximativ 3,5 miliarde USD, în creștere puternică față de anul precedent.
Mai importantă decât fotografia unui singur trimestru este însă direcția indicată de management.
Elon Musk consideră posibil ca SpaceX să ajungă în apropierea pragului de 1 trilion USD venituri anuale până în 2030, iar compania urmărește o accelerare masivă a veniturilor în următorii ani.
Sunt obiective extrem de ambițioase, iar piața va cere confirmări trimestru după trimestru. Dar actualul ritm de creștere arată că SpaceX nu mai este doar o poveste despre lansări spațiale.
AI Compute devine un business major
Una dintre cele mai importante schimbări ale tezei de investiție este dezvoltarea accelerată a infrastructurii AI.
Veniturile generate de segmentul compute au ajuns la aproximativ 2,6 miliarde USD, în creștere cu aproape 250% față de anul anterior.
SpaceX urmărește să ajungă la aproximativ 10 GW de capacitate de compute în 2027, față de aproximativ 1 GW în prezent.
Dacă această extindere este executată conform planului, SpaceX ar putea deveni unul dintre marii furnizori de infrastructură pentru inteligența artificială.
Aceasta schimbă profund modul în care compania trebuie evaluată. SpaceX începe să semene tot mai puțin cu o companie aerospațială tradițională și tot mai mult cu o platformă de infrastructură care combină AI, comunicații, lansări orbitale și servicii prin satelit.
Starlink continuă să accelereze
Starlink rămâne unul dintre cele mai solide motoare de creștere.
Veniturile din conectivitate au ajuns la aproximativ 4,3 miliarde USD, în creștere cu 66% față de anul precedent, iar numărul de abonați s-a dublat, ajungând la aproximativ 12 milioane.
Următoarea generație Starlink V3 ar trebui să ofere o capacitate mult mai mare decât generația actuală, ceea ce poate permite companiei să deservească mai mulți utilizatori și să monetizeze mai eficient rețeaua.
În același timp, Starlink se extinde dincolo de internetul rezidențial.
Compania urmărește segmente precum enterprise, aviație, transport maritim și apărare, unde venitul mediu per client poate fi semnificativ mai ridicat.
Un alt catalizator important este conectivitatea direct-to-cell. Dacă serviciul este implementat la scară largă, Starlink poate începe să concureze direct cu o parte din infrastructura telecom tradițională.
Starship poate modifica economia întregului ecosistem
Starship rămâne probabil cel mai important catalizator tehnologic al SpaceX.
Noua platformă este proiectată pentru reutilizare și pentru transportul unor sarcini mult mai mari decât Falcon 9.
Odată operațional la scară comercială, Starship ar putea transporta până la aproximativ 300 de tone către orbită.
Implicațiile sunt importante.
SpaceX ar putea reduce costul per kilogram transportat în spațiu, ar putea accelera desfășurarea sateliților Starlink V3 și ar putea extinde mai rapid întreaga infrastructură orbitală.
Succesul Starship ar îmbunătăți astfel economia mai multor divizii simultan, nu doar activitatea de lansare.
CAPEX-ul este principalul risc
Creșterea SpaceX are însă un cost foarte mare.
Cheltuielile de capital au depășit 18 miliarde USD, pe fondul investițiilor simultane în infrastructura AI, extinderea Starlink și dezvoltarea Starship.
Aici trebuie păstrată disciplina în evaluarea tezei.
Nu putem presupune încă faptul că această perioadă de CAPEX extrem de ridicat se apropie de final. Compania continuă să investească agresiv, iar cheltuielile pot rămâne ridicate mai multe trimestre.
Scenariul bullish presupune că aceste investiții vor genera ulterior venituri și fluxuri de numerar suficient de mari pentru a justifica actualul efort financiar.
Dacă ritmul de creștere a veniturilor rămâne ridicat, iar CAPEX-ul începe ulterior să se stabilizeze, free cash flow-ul SpaceX poate crește foarte rapid.
Dacă investițiile continuă să accelereze fără o monetizare proporțională, evaluarea devine mult mai greu de susținut.
De ce revenim la cumpărare
Corecția de aproximativ 53% a schimbat substanțial raportul risc/randament față de perioada imediat următoare IPO-ului.
În același timp, compania are astăzi patru motoare majore de creștere:
Starlink, AI Compute, lansările spațiale și Starship.
Fiecare dintre acestea poate deveni un business foarte mare în sine, iar împreună creează o combinație dificil de replicat.
Riscurile rămân ridicate. Evaluarea este exigentă, CAPEX-ul este enorm, iar succesul unor proiecte precum Starship nu poate fi considerat garantat.
Dar după corecția severă a acțiunii, considerăm că piața oferă din nou un punct de intrare atractiv pentru investitorii care acceptă volatilitatea ridicată.
BUY SPCX
Revenim la cumpărare pe SpaceX.
Nu pentru că riscurile au dispărut, ci pentru că prețul a coborât suficient pentru ca potențialul Starlink, AI Compute și Starship să ofere din nou un raport risc/randament interesant.
SPCX rămâne o poziție agresivă de creștere, iar dimensiunea expunerii trebuie adaptată acestui profil de risc.
