Disclaimer: Material cu caracter informativ și educațional. Nu reprezintă o recomandare de cumpărare sau vânzare și nu ține cont de situația financiară individuală a fiecărui investitor.
Raportul CPI pentru luna august nu aduce un șoc major în cifra principală, dar conține exact acel detaliu pe care piața nu și-l dorea înaintea ședinței Federal Reserve de săptămâna viitoare. Inflația generală a crescut cu 0,4% față de luna precedentă, în linie cu estimările, iar rata anuală s-a menținut la 3,4%. Problema apare la inflația de bază: Core CPI a avansat cu 0,3% într-o singură lună, peste consensul de 0,2%.
Este un raport mixt, dar cu o înclinație ușor hawkish. Nu confirmă o nouă explozie generalizată a inflației, însă reduce confortul pe care Federal Reserve l-ar fi avut dacă inflația de bază ar fi rămas la 0,2%. După raportul PPI de ieri și după creșterea puternică a prețurilor energiei din ultimele luni, piața intră în ultima etapă înaintea deciziei Fed cu mai puține argumente pentru o politică monetară relaxată.
Ce spun, de fapt, cifrele
CPI headline a crescut cu 0,4% în august, de la numai 0,1% în iulie. O parte importantă a acestei accelerări era deja anticipată, deoarece prețurile carburanților au revenit puternic pe fondul petrolului care a urcat din nou spre și peste zona de 100 de dolari/baril. Din acest motiv, faptul că headline CPI a venit exact la consens este mai puțin problematic decât ar putea sugera simpla comparație cu luna iulie.
Pe 12 luni, CPI rămâne la 3,4%, fără o deteriorare suplimentară. Aceasta este prima informație care temperează lectura negativă a raportului. Inflația totală rămâne prea ridicată pentru obiectivul de 2%, dar nu accelerează pe bază anuală.
Mai interesant este Core CPI. Rata anuală a coborât de la 2,5% la 2,4%, ceea ce arată că tendința dezinflaționistă nu a dispărut. În schimb, dinamica lunară a fost de 0,3%, peste cele 0,2% anticipate. Tocmai această combinație face raportul dificil de interpretat superficial: trendul anual continuă să se îmbunătățească, dar impulsul inflaționist din ultima lună a fost mai puternic decât estimările.
Pentru Fed, cifra lunară contează mult în acest moment. Un ritm de 0,3% repetat timp de mai multe luni nu este compatibil cu revenirea confortabilă a inflației către ținta de 2%.
De ce Core CPI de 0,3% este cifra care poate mișca piața
Înaintea raportului, consensul pentru Core CPI era de 0,2%. O asemenea valoare ar fi oferit Federal Reserve argumentul că șocul energetic afectează în special headline inflation, în timp ce presiunile de bază continuă să se normalizeze.
Cifra de 0,3% slăbește acest argument.
Nu este suficient de mare pentru a vorbi despre o reaprindere brutală a inflației, iar un Core CPI de 0,4% ar fi reprezentat un semnal mult mai sever. Dar 0,3% cade exact în zona incomodă în care banca centrală nu mai poate privi creșterea prețurilor drept exclusiv rezultatul benzinei și petrolului.
În plus, raportul vine după PPI-ul din august, unde prețurile producătorilor au crescut cu 0,4% lunar și cu 5,4% anual. O parte dintre presiunile producătorilor nu se transferă automat către consumator, însă combinația PPI ridicat, energie scumpă și Core CPI peste consens îi obligă pe investitori să păstreze scenariul unei Fed restrictive.
Fed: crește probabilitatea unei majorări de dobândă?
Înaintea publicării CPI, piața acorda deja o probabilitate ridicată unei majorări de 25 de puncte de bază la ședința din 15-16 septembrie. Raportul de astăzi nu oferă un motiv evident pentru reducerea acestei probabilități. Din contră, surpriza de la Core CPI înclină balanța marginal în direcția unei majorări.
Există însă un detaliu important. Fed nu urmărește mecanic CPI și nici nu are ca indicator preferat această măsură a inflației. PCE rămâne reperul central. În plus, inflația core anuală a coborât la 2,4%, ceea ce arată că procesul de dezinflație nu s-a inversat în mod clar.
Din acest motiv, nu aș interpreta raportul drept “Fed hike garantat”. Interpretarea mai corectă este că datele fac mai dificilă justificarea unei poziții dovish. Federal Reserve poate încă decide să mențină dobânda, dar costul argumentativ al unei asemenea decizii a crescut.
Obligațiunile rămân principalul risc pentru acțiuni
Pentru piața de acțiuni, problema centrală nu este CPI de 3,4% în sine. Este ceea ce această cifră poate face cu randamentele Treasury.
Yield-ul obligațiunilor americane pe 10 ani se apropiase deja de pragul de 5% înaintea raportului, unul dintre cele mai importante niveluri pentru evaluările bursiere. Dacă investitorii cresc probabilitatea unor dobânzi mai ridicate pentru o perioadă mai lungă, randamentele obligațiunilor pot rămâne sub presiune ascendentă.
Pentru companiile Growth și tehnologie, această evoluție contează direct. O rată de actualizare mai mare reduce valoarea prezentă a profiturilor viitoare, ceea ce poate determina comprimarea multiplilor chiar și atunci când rezultatele companiilor rămân bune.
De aceea, Nasdaq poate reacționa mai puternic decât Dow la o nouă creștere a randamentelor, iar companiile cu evaluări foarte ridicate devin cele mai sensibile.
Dar raportul nu este neapărat bearish pentru întreaga piață
Există și cealaltă parte a ecuației. Core CPI anual a coborât la 2,4%, cea mai bună dovadă din raport că procesul dezinflaționist de fond continuă. Dacă randamentele Treasury nu accelerează semnificativ după publicare, piața poate ajunge să considere surpriza de 0,1 punct procentual de la Core CPI drept gestionabilă.
În plus, economia americană continuă să ofere semnale de reziliență, iar profiturile companiilor reprezintă încă un suport important pentru bursă. Această combinație explică de ce piața a rezistat relativ bine în ultimele sesiuni în pofida petrolului ridicat și a creșterii randamentelor.
Ceea ce ar deteriora cu adevărat setup-ul ar fi combinația dintre Core CPI persistent peste 0,3%, petrol peste 100 de dolari și Treasury 10Y stabilizat peste 5%. Atunci discuția s-ar muta de la un raport CPI puțin mai fierbinte la riscul unei noi faze de tightening financiar.
Ce urmărim acum pe Wall Street
Primul indicator este Treasury 10Y. Dacă randamentul trece decisiv peste zona de 5%, presiunea asupra evaluărilor poate deveni mai importantă decât raportul CPI propriu-zis.
Al doilea este dolarul. O apreciere puternică ar confirma că piața mută din nou anticipațiile către o Fed mai restrictivă.
Al treilea este reacția Nasdaq față de S&P 500. Dacă tehnologia rezistă în condițiile unor randamente ridicate, acesta ar fi un semnal puternic privind apetitul pentru risc și forța actuală a trendului bursier. Dacă Nasdaq începe să subperformeze evident, piața transmite că problema dobânzilor reintră în prim-plan.
Petrolul rămâne însă variabila care poate schimba rapid toate aceste calcule. Scăderea de astăzi a cotațiilor oferă o anumită relaxare, dar după creșterea puternică din această săptămână nivelurile absolute rămân suficient de ridicate pentru a continua să alimenteze presiunile inflaționiste.
Verdict Investițional
Raportul CPI din august este mai puțin benign decât arată headline-ul venit exact la consens. Cele mai importante două informații sunt Core CPI lunar de 0,3%, peste estimări, și Core CPI anual de 2,4%, în scădere de la 2,5%.
Prima este hawkish. A doua este dezinflaționistă.
Împreună descriu o economie în care inflația continuă să scadă structural, dar suficient de lent și cu suficiente presiuni pe termen scurt încât Federal Reserve să nu poată declara victoria.
Pentru investitori, acesta nu este un raport care justifică panică sau schimbarea automată a strategiei. Este însă un raport care menține dobânzile și piața obligațiunilor în centrul atenției și care face ca pragul de 5% al Treasury 10Y să devină probabil mai important pentru Wall Street decât diferența dintre 0,2% și 0,3% din Core CPI.
În următoarele ore, reacția randamentelor, Nasdaq și dolarului ne va spune mai mult despre impactul real al CPI decât prima mișcare de câteva minute după publicarea datelor.
