FED reduce ratele dobânzilor cu 25 de puncte de bază, o mișcare așteptată pe scară largă, prevăzută pe piețe cu săptămâni, dacă nu chiar luni, în urmă.
Ei bine, daca ne inchipuim ca doar aceasta miscare a distrus mitul “septembrie rosu” sau “vinerea neagra”, sau ca urmeaza o serie agresiva de relaxari monetare, este foarte posibil sa fim doar superficiali in analiza.
Cititorii ar trebui să se aștepte ca presa și prognosticatorii Fed să petreacă următoarele săptămâni dezbătând amploarea și frecvența reducerilor viitoare.
Din perspectiva investițiilor, însă, există modalități mult mai bune de a-ți petrece timpul.
Aș începe prin a analiza contextul economic în care Fed și-a inceput taiwrile. Săptămâna trecută a adus o pereche de rapoarte pe care le-aș numi „ușoar stagflaționiste”. Prețurile de consum în august au accelerat puțin mai rapid decât se așteaptă, indicele prețurilor de consum de bază crescând cu 3,1% față de anul precedent. În același timp, cifrele pieței muncii au arătat slăbiciuni mai mari decât se estimase anterior. O revizuire majoră a redus creșterea numărului de locuri de muncă cu aproape un milion față de estimările anterioare, iar rata șomajului din august a crescut la 4,3%. Creșterea numărului de locuri de muncă a încetinit considerabil, în iunie înregistrându-se chiar și o pierdere netă de locuri de muncă după revizuiri. Un titlu din Wall Street Journal din această săptămână a rezumat situația: „Mai mulți americani sunt blocați cu locurile de muncă pe care le pot obține, nu cu cele pe care pe care și le doresc”
Luate împreună, o privire din avion, sugerează că, deși piața muncii nu se prăbușește, zilele „Goldilocks”, ale inflației scăzute și ale creșterii puternice a locurilor de muncă sunt în mod clar în urmă.
Reducerea cu 25 de puncte de bază a Fed nu a fost o surpriză. Problema mai mare este ceea ce semnalează: inflația rămâne, creșterea locurilor de muncă încetinește, iar riscurile de stagflație sunt în creștere.
Această combinație nu echivalează însă cu stagflație în sensul anilor 1970, cu inflație galopantă și șomaj ridicat. Dimpotrivă, seamănă mai mult cu o stagnare : o perioadă lentă în care creșterea economică se răcește, inflația este puțin mai ridicată decât și-ar dori factorii de decizie politică, iar întreprinderile ezită să facă investiții pe termen lung. Cheltuielile de consum sunt încă pozitive, iar cheltuielile companiilor în domenii precum proprietatea intelectuală și infrastructura de inteligență artificială rămân robuste. Acest lucru duce la o imagine a unei economii care se confruntă cu o creștere „neclară” - nu grozavă, dar nici dezolantă.
În acest context, reducerea cu un sfert de punct procentual a Fed aduce mai puțin cu începutul unui ciclu agresiv de relaxare și mai mult a o recalibrare. Factorii de decizie politică par să recunoască faptul că presiunile inflaționiste legate de tarife sunt probabil un șoc singular, mai degrabă decât începutul unei spirale ascendente de durată. În același timp, aceștia semnalează conștientizarea faptului că slăbiciunea pieței muncii este în creștere. Proiecțiile actualizate ale Fed vor arăta cât de serios cântăresc aceste riscuri. Dar dacă această reducere se va transforma într-o serie de reduceri va depinde în cele din urmă de datele din lunile următoare.
Pentru investitori, punctul cheie la care trebuie să revenim, în opinia mea, este că politica monetară nu este principalul motor al prețurilor acțiunilor. Câștigurile rămân pulsul piețelor bursiere, iar aici, perspectivele sunt în general favorabile. Odată cu trecerea sezonului de raportare a datelor din trimestrul al doilea, câștigurile indicelui S&P 500 sunt pe cale să crească cu 12,1% față de anul precedent, pe fondul unei creșteri a veniturilor de 6,1%. Privind în perspectivă, se așteaptă ca câștigurile indicelui din trimestrul al treilea să crească cu încă 5,1%, pe fondul unei creșteri a veniturilor de 5,9%. Este important de menționat că estimările au fost revizuite în creștere în ultimele săptămâni, așa cum se vede în graficul de mai jos.
Ca să fim corecți, tabloul câștigurilor rămâne predominant în topul sectoarelor. Dacă excludem contribuția sectorului tehnologic în trimestrul următor, creșterea câștigurilor indicelui S&P 500 ar fi mai aproape de +2,1%. Această inegalitate crește probabilitatea ca rezultatele reale să fie dezamăgitoare în raport cu așteptările în creștere, în special în sectoare aflate sub presiune, precum sectorul medical, transporturile și materialele de bază.
Totuși, tendința generală de revizuire este pozitivă, ceea ce nu te-ai aștepta dacă economia ar intra în recesiune. Da, economia încetinește și da, tarifele comerciale creează obstacole. Dar corporațiile americane încă găsesc modalități de creștere, iar puterea câștigurilor este intactă.
Concluzii pentru investitori
Mutarea atenției deciziei Fed nu are scopul de a diminua complet importanța. O rată a dobânzii de politică monetară mai scăzută poate contribui la ascutirea curbei randamentelor și la reducerea unor presiuni financiare, în special în domenii sensibile la ratele dobânzii, cum ar fi sectorul imobiliar sau cereri de credit. Însă ar fi exagerat să susținem că o reducere de un sfert de punct procentual va schimba semnificativ ciclul economic sau va anula tendința pe termen lung a pieței. Decizia a fost anunțată cu mult timp înainte și prevăzută de investitori de câteva săptămâni în urmă. Aceasta înseamnă că anunțul în sine are puțină putere de surpriză pentru piețe.
Mai important este contextul economic, pe care l-a caracterizat mai degrabă ca stagnare decât ca stagflație. Deși incertitudinea politică și creșterea mai slabă a locurilor de muncă pot menține volatilitatea ridicată pe termen scurt, câștigurile corporative rămân factorul critic pentru piețe, iar perspectivele pentru trimestrul 3 sunt încurajatoare în acest moment.
Piețele se schimbă, dar câștigurile rămân forța care stimulează randamentele pe termen lung. Având în vedere reducerea ratelor dobânzilor de către Fed, scăderea numărului de locuri de muncă și inflația încă prezentă, investitorii trebuie să știe unde se mențin profiturile și unde se acumulează riscuri.
TOTUL PE VERDE!
