Piețele americane intră într-o nouă săptămână după ce indicii au urcat din nou spre maxime istorice, în ciuda unui context geopolitic care rămâne complicat.
Strâmtoarea Hormuz este în continuare închisă, însă weekendul a trecut fără un val important de atacuri asupra infrastructurii petroliere. Este o veste bună pe termen foarte scurt, dar problema energetică nu a dispărut.
Eliberările de petrol din rezervele strategice, SPR, se apropie de final. Până la jumătatea lunii septembrie, mare parte din acest suport ar trebui să dispară, iar piața va reveni la problema fundamentală: raportul dintre ofertă și cerere.
Produsele rafinate transmit deja un semnal important. Marjele de rafinare pentru motorină au ajuns la niveluri extrem de ridicate, ceea ce arată cât de tensionată este disponibilitatea produsului final. Pentru rafinării situația este foarte profitabilă. Pentru economie și consumatori, mult mai puțin.
În acest context, WTI începe săptămâna peste 80 de dolari/baril.
Bursa continuă să urce
Acțiunile americane au atins din nou maxime săptămâna trecută, iar una dintre cele mai puternice mișcări a venit din Russell 2000.
Small caps au început să participe mai serios la rally, iar o parte dintre acțiunile asociate infrastructurii AI au revenit puternic.
Micron (MU) a câștigat aproximativ 10,7% într-o singură săptămână.
SanDisk (SNDK) a avansat cu aproximativ 35,4% în ultimele cinci ședințe.
NVIDIA (NVDA) nu a avut o mișcare comparabilă, însă segmentul infrastructurii a recuperat:
- Sterling Infrastructure (STRL): +5,4%
- Modine Manufacturing (MOD): +7,1%
- Vertiv (VRT): +7,9%
- MasTec (MTZ): +9,2%
După corecțiile din ultima lună, evaluările unor astfel de companii au devenit mai rezonabile. În special MasTec ajunsese într-o zonă tehnică puternic supravândută, iar rebound-ul nu este surprinzător.
Powell Industries (POWL) încearcă la rândul său să recupereze terenul pierdut după rezultatele sub așteptări, însă avansul săptămânal a fost de numai 0,9%.
Pentru moment, considerăm corecțiile din infrastructura AI mai degrabă oportunități de acumulare decât începutul unei deteriorări structurale a trendului.
În ce etapă a bull marketului ne aflăm?
Comparațiile cu anul 1999 apar tot mai des.
Argumentul este simplu: boom-ul tehnologic ar fi ajuns deja într-o fază avansată, iar acțiunile de infrastructură s-ar putea afla într-o situație similară celei de la sfârșitul anilor ’90, înaintea prăbușirii dot-com.
Comparația merită însă privită cu atenție.
O mare parte din banii ușor de făcut au fost deja câștigați. Cele mai bune companii din infrastructură au avut trei ani excepționali.
Dar marile bull marketuri structurale, mai ales cele alimentate de o transformare tehnologică, rareori se termină discret. De obicei, finalul este caracterizat prin exces, evaluări desprinse de fundamente și o participare aproape generalizată a investitorilor.
Acea fază nu pare să fi venit încă.
Entuziasmul speculativ din 2021 era, în multe privințe, mai mare decât cel actual. Astăzi, capitalul speculativ este împărțit între bursă, criptomonede, piețe de predicție, pariuri sportive și alte forme de investiții sau speculații.
Acțiuni precum Micron sau SanDisk pot urca spectaculos fără ca publicul larg să fie încă implicat masiv.
Nu mai suntem la începutul ciclului. Dar nici la final.
Dacă ar trebui să poziționăm actualul bull market pe parcursul unui meci de baseball de nouă reprize, probabil ne aflăm undeva în jurul reprizei a șaptea.
Mai există potențial, dar selecția acțiunilor și disciplina devin mult mai importante decât în urmă cu doi sau trei ani.
S&P 500 continuă să atingă maxime, iar profiturile companiilor sunt la niveluri record. Fundamentele nu indică deocamdată sfârșitul bull marketului.
Cum căutăm acțiuni Value acum
Growth continuă să domine piața, însă Value începe să participe tot mai mult.
Motivul este interesant: AI-ul începe să transforme industrii care, până recent, erau considerate pur și simplu “old economy”.
Utilities, construcții, echipamente electrice și infrastructură beneficiază de investițiile masive necesare centrelor de date și extinderii rețelelor electrice.
Unele dintre aceste companii au funcționat zeci de ani cu creșteri de profit de o singură cifră. Acum intră într-o perioadă de accelerare structurală, în timp ce evaluările lor rămân uneori surprinzător de scăzute.
Este exact tipul de Value pe care îl preferăm.
Există însă și multe acțiuni aparent ieftine în sectoare precum:
retail de mobilier, electrocasnice, producători de ambarcațiuni, apparel, dealeri auto sau restaurante.
Problema nu este evaluarea. Multe sunt într-adevăr ieftine.
Problema este rezistența businessului dacă consumatorul începe să reducă cheltuielile.
Unele dintre aceste companii au dificultăți chiar și într-un moment în care consumatorul continuă să cheltuiască. Din acest motiv, rămânem foarte selectivi în zona consumer discretionary.
Raportarea săptămânii: Toll Brothers
Toll Brothers (TOL), 18 august, după închiderea bursei
Toll Brothers este una dintre puținele expuneri importante pe consum pe care continuăm să le urmărim favorabil.
Compania construiește locuințe premium și a traversat deja aproape patru ani de condiții dificile pe piața rezidențială.
Segmentul luxury s-a comportat însă mult mai bine decât piața generală.
Mai mult de 20% dintre clienții Toll cumpără locuințele integral cu numerar, ceea ce reduce sensibilitatea companiei la nivelul dobânzilor ipotecare și îi permite să ofere mai puține stimulente decât alți constructori.
Toll Brothers a depășit așteptările în ultimele două trimestre, iar marjele au rămas printre cele mai bune din industria constructorilor rezidențiali listați.
Pentru trimestrul care urmează să fie raportat, consensul este în jurul unui EPS de 2,90 dolari.
Estimările au rămas stabile.
Constructorii de locuințe s-au adaptat la actualul mediu. Piața nu este puternică, însă companiile au învățat să opereze într-un context dificil și așteaptă următoarea etapă de recuperare.
Raportarea Toll Brothers ne va oferi și un indicator util asupra comportamentului consumatorului american din segmentul premium.
Așteptarea noastră este pentru încă un trimestru peste consens.
Encore Capital Group: ridicăm ținta la 120 dolari
Encore Capital Group (ECPG) a raportat un EPS de 2,81 dolari, sub consensul de 3,07 dolari.
La prima vedere, un miss.
Dar trimestrul trebuie analizat mai atent.
Compania a suportat un impact de aproximativ 1 dolar/acțiune asociat refinanțării unei datorii de 1 miliard de dolari. Operațiunea ar trebui să reducă însă costurile financiare în perioadele următoare.
Encore cumpără portofolii de creanțe neperformante provenite inclusiv din carduri de credit și utilități, apoi încearcă recuperarea lor.
În trimestrul al doilea a cumpărat creanțe în valoare de 372 milioane de dolari, cel mai mare volum trimestrial din istoria companiei.
Cu cât volumul creditelor neperformante crește, cu atât Encore poate achiziționa aceste portofolii la prețuri mai atractive.
Mai important, încasările au atins un record de 572 milioane de dolari, +17% față de anul precedent.
Performanța a fost susținută în special de portofoliile de creanțe achiziționate în 2024 și 2025.
Acest lucru transmite un mesaj interesant despre consumatorul american.
Există mai multe default-uri, deci stresul financiar crește. Dar piața muncii rămâne suficient de puternică pentru ca o parte importantă dintre debitori să continue să plătească.
Encore și-a majorat ghidajul anual de EPS la 13,00-14,00 dolari, chiar după includerea costului de refinanțare.
Consensul pentru anul curent a urcat la aproximativ 13,52 dolari, de la 12,94 dolari.
La nivelurile actuale, acțiunea se tranzacționează în jurul unui P/E forward de numai 7,7.
Strategia Investițional
Ridicăm ținta superioară pentru ECPG la 120 dolari.
Situația actuală este favorabilă companiei: poate cumpăra mai multe creanțe la prețuri atractive și, simultan, continuă să obțină rate bune de colectare.
Această combinație nu va dura însă la infinit.
Dacă piața muncii se deteriorează puternic, recuperările pot scădea rapid.
Pentru moment păstrăm poziția și am considera atractivă o corecție de cel puțin 10%.
Expedia: ridicăm ținta la 370 dolari
Expedia (EXPE) continuă să demonstreze reziliența cererii pentru călătorii.
Compania a raportat un EPS de 5,76 dolari, față de 5,45 dolari așteptat, un beat de 0,31 dolari/acțiune.
Managementul a ridicat și ghidajul.
Pentru întregul an, Expedia estimează acum:
- creștere a veniturilor de 9%-10%, față de 6%-9% anterior
- creștere a rezervărilor brute de 8%-9%, față de 6%-8% anterior
Comparațiile vor deveni mai dificile în a doua jumătate a anului, deoarece rezultatele din perioada similară din 2025 au fost foarte bune.
Compania dispune și de un program masiv de răscumpărare de acțiuni.
Mai sunt disponibile aproximativ 5,7 miliarde de dolari.
În trimestrul al doilea, Expedia a răscumpărat acțiuni de aproximativ 200 milioane de dolari, după 700 milioane în T1.
Estimările de profit pentru întregul an au fost revizuite în sus după rezultate.
Consensul a urcat la aproximativ 20,05 dolari/acțiune, de la 19,75 dolari cu o lună înainte.
La aceste estimări, Expedia se tranzacționează la un P/E forward de aproximativ 16,6 și un PEG de aproximativ 0,7.
Acțiunea a crescut însă circa 25% într-o singură lună.
Strategia Investițional
Păstrăm poziția.
Fundamentele rămân puternice și evaluarea nu este exagerată.
Pentru cei care nu dețin încă EXPE, nu am urmări însă acțiunea după rally-ul recent. O corecție ar oferi un raport risc/randament mai bun.
Ridicăm ținta de preț la 370 dolari.
Tutor Perini: backlog de aproape 20 miliarde de dolari
Tutor Perini (TPC) a depășit așteptările și a ridicat ghidajul după ce veniturile au crescut cu 19%, până la 1,6 miliarde de dolari.
Compania a încheiat trimestrul cu un backlog de 19,9 miliarde de dolari, aproape de maxime istorice și ușor peste nivelul de la sfârșitul T1.
Mai multe proiecte noi, cu marje ridicate, în New York, California, Hawaii și regiunea Indo-Pacific oferă vizibilitate pe termen lung.
Printre contractele recente se numără:
- 652 milioane dolari pentru o facilitate militară în Guam
- 143 milioane dolari pentru două facilități militare în Alaska
- 106 milioane dolari pentru un proiect de pod în Minnesota
Tutor Perini nu este o companie centrată pe data centers.
Dar boom-ul infrastructurii americane depășește mult această singură temă.
Compania și-a majorat ghidajul anual de EPS la 5,15-5,45 dolari, de la 4,90-5,30 dolari anterior.
Mai interesant este mesajul privind anul 2027. Managementul anticipează profituri “substanțial mai mari” decât nivelurile proiectate pentru 2026.
Fluxul de numerar liber este puternic, iar dividendul trimestrial a fost majorat cu 50%, la 0,09 dolari/acțiune.
Estimarea disponibilă după rezultate a urcat la aproximativ 5,48 dolari/acțiune, ușor peste capătul superior al ghidajului companiei.
Acțiunea a urcat aproximativ 24,5% după raportare.
La nivelurile actuale, P/E forward este în jur de 17,7.
Strategia Investițional
Nu am urmări agresiv rally-ul.
Istoric, TPC a avut tendința să urce puternic după rezultate, apoi să cedeze o parte din câștig înaintea următorului raport.
O corecție de 5%-10% ar face evaluarea mai atractivă.
Ridicăm ținta la 120 dolari, în special datorită vizibilității foarte bune pentru 2027 și anii următori.
Aur: păstrăm AU și ARIS
Două dintre pozițiile noastre din minerii de aur, AngloGold Ashanti (AU) și Aris Mining (ARIS), continuă să primească semnale slabe din partea unor modele de estimări și momentum.
Nu schimbăm însă strategia.
Păstrăm ambele poziții și continuăm să considerăm atractive acumulările.
Aurul a revenit în zona de 4.450 dolari/uncie, un nivel apropiat de cel la care mulți producători au operat în trimestrul al doilea.
Dacă metalul rămâne la aceste niveluri, estimările de profit ale minerilor au șanse să înceapă din nou să fie revizuite în sus în lunile următoare.
Petrol: continuăm acumulările
Continuăm să recomandăm creșterea graduală a expunerii pe petrol.
Magnolia Oil & Gas (MGY) este cea mai ieftină dintre pozițiile urmărite, dar și una dintre cele mai riscante, fiind un producător mai mic.
Două persoane din conducerea companiei au cumpărat acțiuni săptămâna trecută, într-un moment în care titlul rămâne sub presiune din cauza unei achiziții importante aflate în desfășurare.
Cu WTI peste 80 de dolari și problema Hormuz nerezolvată, setup-ul fundamental pentru energie rămâne favorabil.
Avnet: unul dintre beneficiarii mai puțin evidenți ai boom-ului electronic
Avnet (AVT) a publicat un trimestru foarte puternic, cu cerere solidă în toate segmentele și regiunile geografice.
Distribuitorii de componente electronice traversează o perioadă favorabilă, alimentată de investițiile în infrastructură digitală, electrificare și AI.
Evaluarea AVT rămâne moderată.
După rally-ul recent, am prefera însă o corecție de aproximativ 5%-10% înaintea unei noi acumulări.
Intrăm în perioada dificilă sezonier?
Există și un risc pe care nu îl ignorăm.
Perioada cuprinsă între jumătatea lunii august și începutul lunii octombrie a fost frecvent dificilă pentru bursă în anii electorali de tip mid-term.
Corecții de cel puțin 5% nu sunt neobișnuite.
Sezonalitatea nu este o regulă și nu poate fi folosită pentru market timing precis. Dar, după rally-ul puternic din ultimele luni, este un motiv suplimentar să nu alergăm după acțiuni care tocmai au crescut 20%-30%.
Dacă apare o corecție, vrem să avem capital disponibil.
Modificările de strategie din această actualizare
ECPG: păstrăm, cumpărător la corecții de minimum 10%, țintă nouă 120 dolari.
EXPE: păstrăm, nu urmărim rally-ul, preferăm intrare pe pullback, țintă nouă 370 dolari.
TPC: păstrăm, preferăm acumulare după o corecție de 5%-10%, țintă nouă 120 dolari.
AU și ARIS: păstrăm și continuăm acumulările selective.
MGY și expunerea pe petrol: favorabile pentru acumulare graduală.
AVT: fundamental atractivă, preferăm o corecție de 5%-10% înainte de cumpărare.
TOL: raportare pe 18 august după închidere. Așteptarea este pentru un nou trimestru peste consens.
Bull marketul nu mai este tânăr, iar volatilitatea probabil va crește. Dar combinația dintre profituri record, investițiile masive în infrastructură și extinderea temei AI spre companii din economia tradițională continuă să ofere oportunități.
Diferența față de ultimii ani este că selecția contează tot mai mult. Nu mai este suficient să cumperi orice companie asociată cu AI sau infrastructură. De aici înainte, evaluarea, creșterea profiturilor și prețul de intrare devin decisive.
